马克斯开篇就给出投资的定义:投资就是做好准备应对未来。今天我们安排布置好投资组合,我们希望接下来几年发生的事情会让我们获利。
对于专业投资人来说,要成功,就要做得比一般投资人更好——体现在业绩跑赢市场基准。但是这个挑战可不小:取得市场平均业绩非常容易,但是要超越市场平均业绩却非常困难。
要让我们的投资业绩比别人更好,我们就需要:
简单地说,要是我们得到的信息和别人一样多,分析方式和别人一样,行动也和别人一样,那我们凭什么期望自己的投资业绩比别人更好呢?
马克斯坚信:极少有人对未来宏观面比其他人知道得更多。靠宏观面预测战胜市场而闻名的投资人极少。即使最近几十年来宏观面变化已成为决定市场业绩的最主要因素之一,但"宏观面投资人"的整体业绩水平依然一点儿也不引人注目。
沃伦·巴菲特告诉过我,他期望得到的信息要符合两个标准:一是重要,二是可知。尽管"每个人都知道"宏观面非常重要,但是对绝大多数人来说,宏观面可以说是不可知的(或者在很大程度上是不可知的)。
—— 霍华德·马克斯这并不是说宏观面不重要,而是说要在宏观面分析和预测上持续超越其他人,是非常困难的。马克斯自己很坦诚:"我根本不理会那些宏观预测,因为绝大多数投资人不可能靠宏观面预测获得成功,我可以百分之百地确定我也属于其中之一。"
既然宏观面预测不靠谱,投资人应该把时间和精力投入到哪里?马克斯给出三个方面的研究方向:
本书重点讲的就是第三个方向——周期定位。
马克斯把价值投资概括为三步:
但是仅做这三步还不够。马克斯认为,在构建组合的整个过程中,要加入另外一个因素——周期定位:
在构建组合的整个过程中,加入另外一个因素,会让你获利更多——那就是针对接下来几年内市场可能发生的事件,做好相应的投资组合布局。在我看来,在某具体的时点上,要优化投资组合布局,最有效的方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例。
马克斯反复强调一个词:校准。你的投资规模、不同机会上的资本配置比例、持有资产的风险——所有这些都应该校准,与时俱进,以应对投资环境的整体变化。
马克斯用一个非常生动的比喻来解释"知识优势":
一个罐子里装着 100 个球,有些是黑球,有些是白球。一个人从罐子里拿出来一个球,你猜它会是什么颜色?
但是,有一点很关键——你即使知道黑球和白球的比例是 7:3,也不能保证下一次拿出的就是黑球。可能 30% 的概率拿出来的还是白球。这就是为什么投资有不确定性,但你依然可以靠"知识优势"取得长期成功。
这个比喻揭示了卓越投资人的本质:他们对未来的趋势比一般投资人知道得更多。他们不知道未来究竟会发生什么,但他们能更好地评估各种可能性出现的概率。
这正是懂周期的投资人能够长期占据优势的根本原因。
卓越投资人不需要精准预测未来,他们只需要保持一种"周期感",会自问以下几个关键问题:
留心这些因素的卓越投资人,能够赢钱多、输钱少。他们明白趋势(也就是赔率),因此能在自己赢面大的时候多投资,赢面不大的时候少投资。重要的是,他们评判的依据,都是基于当前所观察到的情况——观察分析现在,能告诉我们如何做好准备应对未来,而这并不要求我们能准确地预测未来。
当上述情况都满足时,我们就处于周期的有利位置——赚钱的可能性更大,遭受损失的可能性更小。
我发现承认自己的无知,反而让我相对于其他大多数投资人有了一个巨大的优势,因为其他绝大多数投资人都不太懂周期,也不留意周期以及这些周期启示我们接下来应该采取哪些合理行动。我和同事们能让橡树资本在过去 20 多年中的投资业绩大幅领先市场,获得跑赢市场的巨大业绩优势,其根源就在于拥有这种理解周期的巨大知识优势。
—— 霍华德·马克斯📚 进入下一章,我们将深入了解周期的特征与运行机制